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全行业陷入窘境 贵人鸟让人担忧上市后“不如常

作者: 品牌快讯  发布:2020-01-14

  

大量关店、业绩增速滑坡、遭受投行评级降低……

  

香港联交所挂牌的内地体育运动品牌,2011年集体遭遇滑铁卢,相关上市公司股价也基本处于历史最低位置。

  

然而令人意外的是,准备上市融资的内地三线体育品牌贵人鸟却亮出了一份靓丽的招股说明书。

  

在招股说明书中,贵人鸟对行业前景描述充满溢美之辞,以李宁、安踏等公司2010年之前的业绩表现佐证行业增长潜力,但却对2011年内地体育品牌全行业低迷的现状只字未提。

  

全行业陷入窘境,贵人鸟却能独善其身,业内人士大呼看不懂。

  

业绩蹊跷大增

  

意欲A股市场登陆的贵人鸟带来了一份异常靓丽的招股说明书。贵人鸟招股说明书披露,2011年总营业收入达到26.49亿元,2010年同期的业绩仅为15.35亿元。

  

按照监管层的相关信息披露规则,在招股说明书最显著位置,应该首先对拟上市公司可能面临的风险对投资者进行明确提示。贵人鸟招股书显示只有四大风险:应收账款风险,所得税优惠到期风险,经销商模式风险以及原材料、劳动力成本上升风险。

  

然而在业内人士眼中,贵人鸟面临的最大风险是全行业衰退带来的系统性风险。

  

一位不愿透露姓名的券商研究员告诉记者,经过前三年的快速扩张,各体育品牌基本进入了发展瓶颈期。2008年奥运会后,体育品牌在内地的扩张明显提速,开店战略带来的规模效益已经完成了充分的业绩释放。

  

去年下半年以来,体育运动品牌的行业环境越发窘迫。香港上市公司匹克在其财报中披露,2011年第四季度,公司同店销售增长仅为1.7%,远低于前三季度的水平。有投行预测,匹克2011年的积压库存最快也要到2012年四季度才能消化完成。

  

同时,去年内地体育品牌中表现相对较好的特步也遭遇了投行的降级。招商证券(香港)认为,今年特步业绩将出现大幅放缓,同时公司将继续维持缓慢开店策略,2012年净利润将下降0.6%。招商证券给出特步弱于大势的评级。

  

行业龙头业绩表现低迷不振,而意欲A股市场登陆的贵人鸟却带来了一份异常靓丽的招股说明书。

  

贵人鸟招股说明书披露,2011年总营业收入达到26.49亿元,2010年同期的业绩仅为15.35亿元。行业内众多知名企业的表现却远不如贵人鸟抓眼球,同期特步应收从44.58亿元增至55.48亿元,361度从43.31亿元增至54.62亿元。

  

记者查阅大量港股相关体育用品类上市公司研报后发现,境内外投行对该行业2012年前景预期普遍悲观,特步、安踏等上市公司遭遇评级下调。

  

上述研究员告诉记者,贵人鸟与李宁、安踏等品牌相接近,贵人鸟逆行业高增长与行业现状显得格格不入。

  

耐人寻味的是,在贵人鸟招股说明书中,对李宁、安踏、特步等香港上市公司的数据均截至2010年,上述公司均体现连续增长态势。然而,针对行业形势最为严峻的2011年,贵人鸟却只字不提,不但对于竞争对手的滑坡态势没有丝毫描述,反而继续对行业前景大肆正面渲染。

  

资深投资人士指出,贵人鸟在其招股说明书中信息披露有选择性倾向和误导性陈述嫌疑,《上市公司信息披露管理办法》规定:信息披露义务人应当真实、准确、完整、及时地披露信息,不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

  

大佬关店小鸟圈钱

  

贵人鸟关店比例的提高,一方面体现了公司开店速率的放缓,另一方面也预示着过去两年快速扩张的店面陆续进入淘汰期。

  

根据招股说明书披露的募股资金投向,总计8.8亿元的募集资金中,5.5亿元将投向新开店面建设,1.8亿元扩建鞋生产基地产能,研发项目合计不足1500万元。预计新开店铺资金投向将超过60%,如果将补充流动资金计算在内,IPO完成后店面资金投资比例将接近80%。

  

与贵人鸟几乎同时公告登陆A股市场的乔丹体育,则把IPO募股资金的投资重点放在了产能扩张上。乔丹体育招股说明提示,公司预计募集资金12亿元,直营店建设约4.6亿元,鞋生产基地项目4.9亿元,开店资金投向不足募股资金的一半。

  

经过去年一年的阵痛,安踏、匹克、361度等品牌纷纷放缓了开店速率。

  

体育品牌现在太不好做了,老店还可以,新店难赚钱。某知名体育品牌北京大区销售区长刘科告诉记者,今年在北京新开的几家店都在亏损状态,现在核心商圈的铺店工作已经基本完成,只能向周边新开商场进行店面扩张,他们在清河地区、朝阳路地区的两家商场新开的店,租金与市内商圈接近,客流量却少得多。

  

李宁经过多年的运作,目前全部店面水平控制在7000家,安踏水平与李宁基本接近,其他品牌总店面在5000~7000家不等。刘科认为,主流品牌已经基本完成了对国内一二线城市的覆盖,贵人鸟在一二线城市单店规模、盈利能力上与其他品牌存在明显差距,公司着力打造的三四线城市,能否获得足够的盈利很值得怀疑。

  

刘科告诉记者,贵人鸟产品相对其他品牌较为低端,产品售价也定得较低,按照行业一般模式,经销商拿货基本为4折,低端品牌的零售折扣力度往往比较大,经销商的利润会受到一定侵蚀。

  

行业经销商一旦进货量下降,对企业业绩造成的侵蚀相当大。刘科表示,大品牌比如阿迪达斯、李宁把全部代理权交给百丽国际等著名渠道品牌,对产品消化能力比较有保障,像贵人鸟这样的品牌,对经销商依赖严重,去年下半年各品牌的订货会普遍不够理想。市场形势不好,经销商会迅速降低进货量,小品牌的抗风险能力远较大品牌低。

  

虽然贵人鸟把IPO投向重点放在了开店上,近几年公司的关店比率也呈提高趋势。2009年贵人鸟开店969家、关店80家,关店比8%;2010年新开2070家、关店161家,约为8%;2011年新开店铺1190家,关店达到了202家,关店比飙升到了17%。

  

前述分析师告诉记者,服装鞋帽类企业都会维持一个正常的关店比例,淘汰掉盈利不佳的门店,提升整体盈利水平。一般来说,关店比维持在10%比较合理,新开店面经过2年左右的运作,依然不能够达到理想盈利,就会采取关店。贵人鸟关店比例的提高,一方面体现了公司开店速率的放缓,另一方面也预示着过去两年快速扩张的店面陆续进入淘汰期。今年行业形势较去年继续恶化,预计贵人鸟的关店比例有可能创出新高。

  

业内人士指出,贵人鸟正面临着巨大的关店风险,却以开店作为上市融资的主要项目,这不能不让人怀疑其圈钱的目的。

  

行业潜规则:上市前冲量

  

一位研究员告诉记者,作为一家运动品牌企业,贵人鸟旗下存在大量代理商、加盟商、加盟店,复杂的财务往来,也提供了修饰业绩的可能。

  

相对于竞争对手李宁、安踏、361度、鸿星尔克选择港股上市,贵人鸟选择登陆A股市场则更耐人寻味。

  

有投行人士对记者表示,李宁、安踏等公司大多有外资股东驻扎其中,选择香港上市既可以提高品牌影响力,也可以为外资股东套现提供便利通道。贵人鸟选择A股市场,主要还是出于融资额的考虑,A股主板整体市盈率水平较香港依然偏高,李宁、安踏等品牌市盈率维持在10倍以内,而贵人鸟登陆A股以目前的市场状况,可以获得超过20倍的溢价认购,融资总额较香港高得多。

  

同时在港股市场,内地体育品牌的市场前景不妙,特步、361度等公司的股价基本处于历史最低位置,贵人鸟能否获得足额认购恐怕都是个问题。上述投行人士进一步表示。

  

值得关注的是,作为一家劳动力密集型的上市公司,税收政策对公司业绩影响巨大。

  

资料显示,贵人鸟属于外商投资企业,2008年起开始享受国家两免三减半的税收优惠。然而,贵人鸟的税收优惠期到2013年即将面临终止,公司招股说明书披露,届时如果国家没有其他新的税收优惠政策出台,贵人鸟的所得税税率将升至25%。

  

根据贵人鸟招股说明书披露的信息,2009年至2011年,所得税优惠占净利润比例分别达到30.46%、14.85%和10.36%,如果2013年后税收优惠被彻底取消,对公司业绩的稀释作用不言而喻。贵人鸟也承认,税收优惠取消将会对公司的税后利润产生不利影响。

  

2012年,体育品牌面临严峻考验,贵人鸟完成IPO招股后,能否继续保持高增长要打个大大的问号。一旦公司增速下滑,同时税收优惠再遭取消,贵人鸟业绩难免变脸。

  

某著名券商纺织品行业研究员告诉记者,服装鞋帽类上市公司上市之前大多有一个集中冲量的过程,所谓集中冲量是指上市公司快速扩张产能,同时铺店到货,体现在财务报表中,公司的业绩可能非常好。但是,集中冲量也带来了巨大的库存压力,一家A股已经挂牌的女鞋品牌股票,上市近3年时间依然没有完成对上市前冲量的有效消化,同时拖累公司业绩增速水平下滑。

  

同时,上述研究员告诉记者,作为一家运动品牌企业,旗下存在大量代理商、加盟商、加盟店,复杂的财务往来,也提供了修饰业绩的可能。记者就上述问题致电贵人鸟证券事务部,相关人员以董秘联系不上为由拒绝了记者的采访。

  

经过多次联系,一位贵人鸟相关人士做出回应,贵人鸟不存在修饰业绩的问题,公司与旗下加盟商、店面的财务往来均符合规定。该人士还表示对所谓上市冲量并不知情,公司一切正常。

  

在2011年全行业低迷的背景下,贵人鸟业绩一切如常,让投资者越发担忧上市后的不如常。

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